配股价格如何确定(配股价制定方法)

配股作为上市公司再融资的重要方式之一，其核心环节与争议焦点往往集中于配股价格的确定。这并非一个简单的数字游戏，而是涉及公司价值、股东权益、市场承接力、监管要求以及在以后发展战略的多重复杂平衡。确定配股价格，本质上是在寻找一个既能满足公司融资需求、保障发行成功，又能被现有股东广泛接受、并尽可能减少对二级市场股价冲击的“最优解”。定价过高，可能导致股东认购意愿低迷，引发承销风险，甚至导致发行失败；定价过低，则可能过度稀释原有股东权益，造成公司价值被低估，引发市场对公司前景的质疑。
也是因为这些，如何科学、合理、公允地确定配股价格，是上市公司管理层、投资银行（保荐机构）和股东共同关注的核心议题。易搜职考网在长期跟踪研究资本市场实务中发现，对这一机制的深入理解，不仅是金融从业者、证券分析师必备的专业素养，也是广大投资者做出理性决策的关键依据。掌握配股定价的内在逻辑与影响因素，有助于穿透市场表象，更深刻地洞察公司的真实意图与内在价值。

在现代资本市场框架下，配股价格的确定已形成一套相对成熟但也充满弹性的决策体系。它既需要遵循法律法规设定的底线原则，又需要综合运用多种估值方法进行测算，更需要通过敏锐的市场感知来最终敲定。这个过程融合了财务理论、市场实践与监管智慧，是上市公司再融资行为中艺术与科学的结合体。易搜职考网将结合多年研究积累，为您系统剖析配股价格确定的全方位考量。

配股价格的确定并非随心所欲，首要前提是必须符合国家相关法律法规及证券监管机构的规定。这些规定构成了定价的“硬约束”和底线思维。

1.不得低于净资产原则：这是A股市场配股定价的一条关键红线。根据中国证监会的规定，配股价格原则上不应低于发行前公司最近一期经审计的每股净资产值。这一原则的核心目的是防止国有资产流失（对于国有控股公司）和保护全体股东权益，避免公司资产被低价折股，从而损害公司价值和原有股东利益。易搜职考网提醒，此原则是定价的基础，任何定价方案都必须首先满足这一条件。

2.参考二级市场价格原则：监管要求配股价格需参考公司股票在二级市场的交易价格。通常，定价会以股权登记日前的某一时段（如前20个交易日）的均价为基础，进行一定比例的折扣。这一定价逻辑在于：

• 赋予老股东补偿：老股东需要掏钱认购，给予其相对于市价的折扣，是对其优先认股权的一种价值补偿，旨在激励其参与认购。
• 保障发行成功：显著低于市价的价格能提供足够的安全边际和吸引力，提高认购率，确保融资目标达成。
• 稳定市场预期：与市价挂钩使定价有迹可循，减少随意性，有利于市场理解和接受。

3.兼顾公司利益与股东接受度原则：上市公司需要在融资需求与股东负担之间找到平衡。价格过高，股东弃配，可能导致发行失败或主承销商包销压力巨大；价格过低，融资金额不足，且稀释效应过大。董事会和保荐机构必须进行充分的路演和沟通，测试市场水温。

4.遵循公司章程与股东大会授权原则：具体的定价方法、折扣范围或定价区间，通常会在配股方案中明确，并提交股东大会审议通过。最终的发行价格可能在授权范围内，根据市场情况由董事会或董事会授权人士在发行前最终确定。

在遵守上述原则的基础上，上市公司与保荐机构会综合考量一系列内外部具体因素，这些因素共同作用于最终的定价决策。

（一）内部因素（公司基本面）

• 每股净资产（NAPS）：如前所述，这是定价的底线和重要参考。净资产高的公司，定价的基准也相对较高。
• 盈利能力和成长性：公司的历史市盈率（PE）、在以后盈利预测增长率是市场估值的关键。高成长性公司其股票溢价能力更强，在定价时可能享有更高的灵活性或相对较小的折扣。
• 分红政策与历史表现：稳定且丰厚的分红记录能增强股东忠诚度，股东可能更愿意参与配股，这为定价提供了一定的支撑。
• 本次融资项目的吸引力：募投项目的预期投资回报率、战略重要性直接影响市场对配股后公司价值提升的预期。前景光明的项目能提升股东认购意愿，对定价形成正面影响。
• 公司当前的股价水平与估值状态：公司股票是否被高估或低估？在高估时，较大的折扣空间可能仍具吸引力；在低估时，折扣空间会被压缩，定价更需谨慎。

（二）外部因素（市场环境）

• 整体股市行情与板块热度：牛市环境中，市场情绪乐观，股价上行，配股定价的基准较高，折扣比例可能相对固定；熊市或震荡市中，股价低迷，定价面临更大压力，可能需要更深的折扣来吸引认购，甚至要接近净资产。
• 同行业公司估值与再融资案例：参考同行业可比公司的估值水平以及近期类似规模配股的定价折扣率，是市场通用的做法，有助于确保定价的市场竞争力。
• 利率水平与资金面状况：市场利率高低影响资金成本。利率上行期，资金紧张，投资者对收益要求更高，配股折扣需更大；反之亦然。
• 监管政策导向：监管层对再融资节奏、资金用途的审核松紧，会间接影响市场对配股行为的整体看法，从而影响定价环境。

在实际操作中，配股价格的确定是一个系统化的决策流程，通常包含以下几个步骤和方法：

1.初步研究与价值评估

由主承销商（保荐机构）牵头，对公司进行深入尽职调查。运用多种绝对和相对估值法对公司内在价值进行评估：

• 绝对估值法：如贴现现金流模型（DCF），试图计算出公司的理论内在价值。
• 相对估值法：参考同行业公司的市盈率、市净率等指标。

这些评估并非为了直接确定配股价，而是为了确立一个价值参考区间，理解公司价值的核心支撑。

2.市场询价与沟通（非必须但日益重要）

对于一些大型配股或市场环境复杂的情况，承销团队可能会非正式地向部分机构投资者进行预沟通，了解其对不同价格区间的认购意愿，收集市场反馈。这有助于校准最终的定价区间。

3.确定定价基准与折扣区间

这是最关键的一步。通常以董事会决议公告日或股权登记日前20个交易日公司股票交易均价为基准（记为P）。然后，在方案中确定一个折扣比例范围，例如“不低于P的70%”，或直接给出一个定价区间。这个折扣范围的确定，综合了前述所有内外部因素。易搜职考网观察到，常见的折扣范围在基准价的70%到90%之间，但极端市场下可能超出此范围。

4.董事会及股东大会审议

包含定价原则、基准、折扣区间或具体价格的配股方案，将提交董事会审议，并通过后提交股东大会表决。方案中会明确最终定价的确定方式（如授权董事会在发行前根据市场情况在区间内确定）。

5.发行前最终定价

在获得证监会核准后、正式发行前，根据授权，由董事会或管理层参考当时最新的市场状况（如最新股价、大盘走势、资金面等），在股东大会批准的定价原则和区间内，敲定最终的、精确的配股价格。这个时点的选择也是一门艺术，旨在捕捉相对有利的市场窗口。

1.大股东承诺全额认购下的定价策略

当控股股东或主要股东明确承诺将全额认购其可配份额时，发行失败的风险大大降低。此时，公司在定价上可能更侧重于：

• 保障融资规模：倾向于定一个相对较高的价格（但仍需有适当折扣），以最大化单股融资额，减少股份稀释。
• 向市场传递信心：大股东高价认购本身是强烈的看好信号，定价可更贴近市价，折扣较小。

2.市价持续低于净资产时的困境与解决

当公司股价长期“破净”（低于每股净资产），配股定价将陷入两难：按不低于净资产定价，可能远高于市价，股东几乎无人愿意认购；若想吸引认购，价格需接近或低于市价，但又违反监管规定。此时常见的解决路径包括：

• 等待市场回暖：推迟配股计划，待股价回升至净资产之上再启动。
• 说明与申请：在充分说明原因、提示风险并获得股东大会特别批准的情况下，向监管机构申请以低于净资产的价格发行，但这在实践中难度极大，获批案例罕见。
• 变更融资方式：考虑采用定向增发（面向特定投资者）等其他再融资工具。

3.高比例配股下的定价敏感性

配股比例越高（如每10股配售3股以上），股东需要掏出的现金总额越大，其对价格就越敏感。此时，通常需要提供更具吸引力的折扣，以缓解股东的现金压力并提高参与度。

最终确定的配股价格，如同一石激起千层浪，会对不同主体产生直接而深远的影响。

对原有股东：价格决定了其认购成本。折价越大，其优先认股权的含金量越高，但若股东因资金等原因放弃认购，其权益将被大幅稀释。股东需权衡“掏钱认购”与“权益被稀释”之间的得失。

对上市公司：价格直接决定本次融资的总金额（融资额=配股价×配股总数）。价格也影响新老股东结构、每股财务数据（如每股收益、净资产被摊薄的程度），以及市场对公司管理层判断力的评价。

对二级市场股价：配股价格公布前后，股价通常会出现波动。 - 除权效应：配股实施后，交易所会进行除权处理，理论除权价=（股权登记日收盘价+配股价×配股比例）/（1+配股比例）。若市价高于除权价，可能产生“填权”预期；反之则可能“贴权”。 - 信号效应：一个被认为过高的配股价可能被市场解读为管理层过度自信或融资心切，导致股价下跌；一个吸引力十足的折扣价可能刺激短期套利行为，但也可能引发对公司质量的怀疑。易搜职考网分析认为，市场最终反应取决于价格相对于公司真实价值的偏离程度以及募投项目的说服力。

对承销商：在余额包销模式下，承销商需认购未售出的股份。定价过高导致认购不足，承销商将面临持股风险和资金压力；定价过低则虽无包销风险，但影响其声誉和客户关系。

，配股价格的确定是一个多维度的、动态的决策过程，它深深植根于法规土壤，受制于公司内在价值，摇曳于市场情绪风口，并最终权衡于各方利益的博弈之间。它既是一门基于财务数据与估值模型的精密科学，也是一门需要洞察人性、预判市场的深邃艺术。对于投资者来说呢，理解其背后的逻辑，远比单纯关注折扣数字大小更为重要；对于从业者来说呢，掌握其全流程的要点与策略，则是专业能力的体现。易搜职考网将持续关注资本市场再融资动态，为广大用户提供深入、实务的专业知识解析。